美元准备在新的一年迈入牛市，因为市场对美联储降息的预期有所减弱。 日元空头回归，但它们会在2025年占主导地位吗？ 在特朗普连任之后，美联储和日本央行的政策预期出现分歧。

‘特朗普贸易’助推美元看涨

美联储终于在九月份降息，但与其走弱相反，随着政策制定者打破了对激进政策放松的期望，美元展开了一轮新的涨势。随着我们步入2025年，无法否认美元的卓越地位。美元不仅被坚韧的美国经济和持续的价格压力所支撑，还受到即将到来的特朗普政府将实施进一步促进增长和通货膨胀的政策的期望所推动。

2024年总统选举中唐纳德·特朗普的历史性胜利正在成为2025年金融市场的主要叙事。然而，正如美元及其资产如美国股市和加密货币欢呼着迎接共和党控制的国会的前景，特朗普重返白宫并非每个人都在庆祝。

撇开特朗普对那些可能成为他贸易攻击目标的国家的风险，被视为会导致通货膨胀的当选承诺，可能会给美联储带来重大麻烦。预期大幅减税和提高关税将推动通胀已经使国债收益率上涨到多月高位，推动了美元的涨势。

特朗普政策将引发多少通货膨胀？

2025年展望的问题在于共和党人将多快能够推动他们的税收议程，特朗普在与美国主要贸易伙伴如欧盟、墨西哥和中国开始贸易谈判时，他会不会立即采取提高关税的做法？

然而，关键不仅仅在于时间问题。随着预算赤字超过国内生产总值的6%且国债不断膨胀，共和党可能会削减支出来支付其减税措施，抵消部分来自减税的经济刺激。

当涉及到关税时，目前尚不清楚新特朗普政府将在对进口商品征收更高关税方面采取多大行动，特别是对中国货物，可能高达60%以上。特朗普倾向于将恐吓作为谈判策略。

因此，对于美元而言，关键在于市场已经消化了多少内容，以及投资者尚未考虑进的因素。任何显示特朗普的竞选承诺将被削弱的迹象可能对2025年美元是负面的。同样地，如果新当选的立法者在准备并同意特朗普的立法议程方面出现任何延误，那么美元可能会出现一波回落。

但是，如果共和党迅速推动减税，特朗普显示出在贸易方面不愿妥协，那么美元将有望重返其2022年高位，那时美联储正在积极加息。

美联储的通货膨胀困境

尽管美联储的紧缩时代结束，借贷成本现在正在下降，通货膨胀问题尚未解决，政策制定者对过快降息持谨慎态度。美联储出人意料的鹰派立场突显出美元看涨的前景。主要关注点是，通货膨胀似乎已经接近2.5%，而不是美联储的2.0%目标。

如果在特朗普上任之前就已经如此，那么美联储很可能无法在2025年实施多次降息，而加息也并非完全不可能。

地缘政治风险

除了国内政治和美联储政策，通货膨胀面临的风险在某种程度上倾向于上行。假设在此期间没有核辐射事件，特朗普政府可能会推动乌克兰与俄罗斯之间的停火协议。然而，特朗普可能会对伊朗采取更强硬的立场。这可能引发中东更大范围的冲突，尤其是如果涉及对伊朗石油实施更严厉的制裁，或允许以色列打击伊朗的石油设施。

当美联储尚在努力控制通货膨胀时，意外的石油价格冲击并不是它所需要的。作为世界储备货币，美元也有机会直接受益于风险回避事件。

总的来说，尽管没有太多会引发美元大幅抛售的因素，但它能否继续上涨取决于特朗普税收减免和关税增加实际规模。

日元的过山车之旅

那么，这一切对日元意味着什么？日圆在夏季从1986年以来的水平上出现了戏剧性的反弹。这种看涨逆转是由日本央行和美联储的政策转向，以及日本官员在货币市场的直接干预推动的。

然而，日本央行鹰派的惊喜很快转向了谨慎，对随后的加息步伐存在不确定性一直在压制着日元。但这并不意味着日元在2025年无法恢复其看涨姿态。

日本央行关注工资问题

尽管日本的通货膨胀已降至约2.0%，政策制定者认为工资压力以及来自日元贬值和商品价格上涨的进口成本的风险对展望存在上行风险。日本央行希望明年的春季薪资谈判将导致另一轮强劲的工资协议。

该国最大的工会正致力于至少实现5.0%的薪资增长。这样的结果可能为日本央行银行在2025年年底前将利率提高至1.0%铺平道路。

收益率差异至关重要

然而，即使借贷成本上升至1.0%或更高，如美联储发现自己几乎没有多少余地来降低其利率，与美国的收益率差异可能不会明显缩小。因此，尽管日本央行可能会通过决心规范货币政策来让一些投资者措手不及，但日元的反弹将同样依赖于美联储政策以及国内政策。

尽管受到全球经济前景不确定性以及特朗普重返白宫所带来的地缘政治紧张局势的阴影，避险资金也可能成为日元在2025年的救星。